|
ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ
Циклы активности на финансовых рынках за последние года полтора напоминают океан до, во время и после бури. Весной прошлого года стало известно, что не все заемщики способны возвращать ипотечные кредиты. Этому последовали банкротства некоторых крупных кредитных организаций, что стало причиной ужесточения условий ипотечного кредитования. Как следствие цены на недвижимость начали падать в главных туристических центрах США. Но настоящая буря на мировом финансовом рынке началась после того, когда «рухнул» много триллионный рынок долговых ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами. Банки начали списывать безнадежные активы и искать инвесторов для пополнения капитала. Недоверие банков друг другу повысило стоимость кредитования на межбанковском рынке, и даже заставило некоторые финансовые группы мирового значения публиковать относительно низкие ставки, чтобы снизить стоимость привлекаемых средств. Впервые за последние десятилетия многие финансисты и экономисты подвергли сомнению основу мирового рынка процентных ставок. Речь идет о ставках кредитования Libor, которые публикуются Британской Ассоциацией Банков. Апогей настал в Марте, когда пятый по величине в США инвестиционный банка Bear Stearns оказался на грани банкротства. За все это время центральные банки развитых стран вели согласованную и агрессивную борьбу, чтобы остановить кризис. Удалось ли им обуздать один из мощнейших кризисов, покажет время. Но на данный момент на финансовом рынке настоящее затишье, которое похоже на состояние океана после сильной бури. Цены драгоценных и цветных металлов, сельскохозяйственной продукции существенно снизились, волатильность на валютном рынке упала, а спрэд корпоративных долговых ценных бумаг сократился на половину.
США
В США за Апрель было сокращено 20,000 рабочих мест. Это четвертое подряд сокращение. После пересмотра значение показателя «новые рабочие места» за первые три месяца незначительно снизили. Занятость резко выросла в сфере предоставления услуг. Занятость в сфере промышленности снизилась на 46,000 и 326,000 в месячном и годовом исчислении, соответственно (более подробно о рынке труда США за Апрель, смотрите в статье). Несмотря на сокращение рабочих мест четыре месяца подряд, безработица снизилась на 0.1% до уровня 5% в месячном исчислении.
Индекс потребительских цен за Апрель вырос на 3.9% в годовом исчислении. Замедлению инфляции способствовали топливо и транспортные услуги. Главным источником 0.7% снижения значения транспортного индекса является бензин, который имеет самую большую долю в транспортном компоненте индекса потребительских цен. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, снизился на 0.1% до уровня 2.3% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Апрель, смотрите в статье).
Рост ВВП США в первом квартале 2008 года составил 0.9%. За исключением государственных расходов и материально-производственные запасов, все компоненты ВВП способствовали замедлению темпов роста этого показателя за первые три месяца этого года. Больше всего сократился объем инвестиций в основной капитал и замедлился темп роста потребительских расходов (более подробно о ВВП в США за первый квартал, смотрите в статье).
Розничные продажи в США за Апрель снизились на 0.2% в месячном исчислении. Это является результатом резкого падения спроса на бензин, автомобили и запчасти. Розничные продажи, за исключением самых изменчивых составляющих, выросли на 3.4%, по сравнению с тем же периодом 2007 года, что на 0.8% выше значения этого показателя за Март (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Апрель, смотрите в статье ).
Дефицит торгового баланса США за Март сократился на 3.5 млрд. до 58.2 млрд. долларов. За тот же период дефицит баланса товарооборота упал на 3.5 млрд. и достиг 68.6 млрд. долларов, в месячном исчислении. Профицит баланса услуг остался без изменения на уровне 10.4 млрд. долларов (более подробно, о динамике этого показателя за Март, смотрите в статье).
ЕВРОЗОНА
Девятый раз подряд, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 4.0%. Во время пресс-конференции, президент ЕЦБ, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры сегодня мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Инфляция существенно ускорилась, начиная с осени прошлого года, в основном, за счет топлива и продуктов питания. Как мы отметили в предыдущих пресс-конференциях, прогнозируется, что достаточно длительный период времени уровень инфляции останется высоким, перед тем как снизится. Недавно опубликованные данные подтвердили наличие сильного инфляционного давления в среднесрочной перспективе, в контексте резкого роста объема денежной массы и кредитования. В то же время экономическая конъюнктура зоны Евро остается благоприятной. Однако остается высокой неопределенность, связанная с «кризисом» в некоторых секторах финансового рынка. На фоне этого, сдерживание среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий является важнейшей задачей. Совет Директоров будет принимать меры для предотвращения материализации возможного роста цен и удержания среднесрочных инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Мы уверены, что нынешняя кредитно-денежная политика даст возможность для достижений этой цели. Мы будем внимательно следить за развитием всех этих событий в ближайшие недели».
Табл. 1
|
Макроэкономические индикаторы зоны Евро, в процентах |
2007 |
2008 * |
2009 * |
|
Индекс потребительских цен |
2.1 |
2.6-3.2 |
1.5-2.7 |
|
Реальный валовой внутренний продукт |
2.6 |
1.3-2.1 |
1.3-2.3 |
|
· Потребительские расходы |
1.6 |
1.1-2.7 |
1.0-2.4 |
|
· Государственные расходы |
1.9 |
1.1-2.1 |
1.0-2.0 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
4.6 |
0.5-3.1 |
0.2-3.4 |
|
· Экспорт товаров и услуг |
5.7 |
2.6-5.6 |
3.1-6.3 |
|
· Импорт товаров и услуг |
4.9 |
2.0-5.4 |
2.9-6.3 |
Источник: ЕЦБ; * прогноз ЕЦБ
Комментируя экономическую обстановку г. Трише повторил слово в слово свое мнение, высказанное месяц назад. В частности он заявил «Опубликованные данные об экономической активности подкрепляют наш прогноз о том, что рост экономики будет умеренным в первом квартале 2008 года. В целом фундаментальные данные зоны Евро остаются сильными, а экономика не страдает от существенной несбалансированности». Для подтверждения своей позиции он перечислил следующие факторы: бурный рост экономик развивающихся стран, непрерывное увеличение доходов и прибыльности корпораций, высокая загруженность производственных мощностей, бурный рост занятости и снижение безработицы до двадцатипятилетнего минимального уровня (Рис. 1). Несмотря на негативное влияние высоких цен на топливо и продукты питания, которые снижают покупательную способность европейцев, увеличение потребительских расходов остается важным источником экономического роста, благодаря высоким доходам населения. Эксперты ЕЦБ в этом году ожидают рост ВВП от 1.3% до 2.1% (Табл. 1). Основной причиной замедления экономического роста в зоне Евро в долгосрочной перспективе может стать нынешняя ситуация на финансовых рынках. Дальнейший рост цен на нефть, природный газ и сельскохозяйственную продукцию, усиление протекционизма и несбалансированность мировых финансов также могут иметь значительное негативное влияние.
Рис. 1
Источник: Bloomberg
Шесть месяцев подряд инфляция остается выше 3% уровня. Однако предварительное значение индекса потребительских цен за Апрель снизилось до уровня 3.3% в годовом исчислении. По поводу ускорения инфляции президент ЕЦБ сказал «На фоне фьючерсных цен контрактов на нефть, природный газ и сельскохозяйственную продукцию в ближайшие месяцы рост индекса потребительских цен останется значительно выше 2% уровня, и замедлится незначительно в течение этого года. Таким образом, мы прогнозируем более продолжительный период относительно высокой инфляции» (Табл. 1). ЕЦБ прогнозирует рост индекса потребительских цен с 2.6% до 3.2% в этом году. В основе этих прогнозов лежат два важных предположения. Во-первых, эксперты центрального банка предполагают, что нынешняя динамика цен нефти и продуктов питания, и влияние на инфляцию не материализуется на динамике зарплат. Еще одним важным предположением является то, что темпы роста цен нефти, металлов и зерновых культур замедлятся.
В среднесрочной же перспективе, риск ускорения инфляции увеличивается, что включает в себя возможность дальнейшего роста цен нефти и сельскохозяйственной продукции, повышения регулируемых цен и косвенных налогов. Принимая во внимание высокие темпы роста ВВП и благоприятную обстановку на рынке труда, существенное повышение зарплат и ценовое давление в сегментах рынка с низкой конкуренцией вполне возможно. При подобном развитии событий возникнет дополнительный стимул для ускорения инфляции.
Обсуждая кредитно-денежную политику, президент ЕЦБ отметил, что темп роста денежного агрегата M3 остается высоким, так как в Марте был зафиксирован 10.3% рост в годовом исчислении, благодаря увеличению объемов кредитования частного сектора. В то же время замедлился темп роста денежного агрегата M1, так как высокие краткосрочные процентные ставки увеличили объем срочных депозитов за счет сокращения однодневных (Рис. 2). Динамика денежной базы за последние кварталы в большей части является результатом относительно пологой кривой доходности. Такая форма кривой доходности делает монетарные активы более привлекательными, по сравнению с долгосрочными более рискованными инструментами. Тем не менее, нестабильность на финансовых рынках не стала причиной кардинального изменения структуры портфелей коммерческих банков в пользу монетарных активов, как это было за период 2001 - 2003 годы.
Рис. 2
Источник: Европейский Центральный Банк
Рис. 3
Источник: Bloomberg
Мы полагаем, что ЕЦБ создает условия для новой кредитно-денежной политики, в рамках которой базовая процентная ставка будет существенно снижена. Это мнение основывается на ниже перечисленных факторах. Во-первых, среднесрочное замедление экономического роста в США, из-за кризиса на рынке недвижимости, негативно повлияет на рост ВВП зоны Евро. Три квартала подряд падает темп роста объемов строительства, а также остановился рост цен на недвижимость, и увеличилось предложение жилья в южных странах зоны Евро. Кроме этого, темпы роста объемов ипотечного кредитования замедлились до 6.7% в годовом исчислении, по сравнению с максимальным значением 12.1% в Апреле 2006 года (Рис. 3). Спрос на ипотечные кредиты падает на фоне высоких среднесрочных и долгосрочных процентных ставок. В конечном счете, увеличение объемов частного кредитования, и тем самым денежной массы, не стало причиной ускорения темпов роста индекса потребительских цен, за исключением продуктов питания и топлива. «Замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами, относительно высокие процентные ставки и нежелание банков кредитовать друг друга будут иметь отрицательное влияние на рост денежной массы и, следовательно, на инфляцию. Высокий уровень инфляции, с учетом самых изменчивых компонентов, поддерживается такими факторами, как нефть и продукты питания. Но, по мнению большинства аналитиков крупных инвестиционных банков цены на нефть и сельскохозяйственную продукцию упадут или, по крайней мере, замедлится их рост в этом году. Поскольку в качестве основного аргумента для сохранения процентных ставок на нынешнем уровне представители центрального банка указывают на высокую инфляцию, то возможное замедление последней станет причиной снижения ставки рефинансирования как минимум на 50 базисных пунктов до конца этого года.
Рост индекса потребительских цен за Апрель составил 3.3% в годовом исчислении, что на 0.3% ниже предыдущего значения. Цены выросли только на 0.3% в месячном исчислении. Негативное влияние на индекс потребительских цен оказали почти все товары и услуги. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет снизился на 0.4% до уровня 1.6% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в зоне Евро за Апрель, смотрите в статье).
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
21 Мая был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Восемь членов Комиссии проголосовали за сохранение процентной ставки по репо сделкам на уровне 5%. Последний член (Давид Бланчфлауер) проголосовал за снижение процентной ставки на 25 базисных пунктов. Комитет уделил особое внимание хоть и незначительному, но сокращению спрэдов и доходности облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами и другими активами, что является основной причиной колоссальных убытков многих инвестиционных банков. Напомним, что за последние двенадцать месяцев совокупные убытки банков превысили 300 млрд. долларов. В первую десятку наиболее пострадавших банков вошли и инвестиционные банки Великобритании. Поскольку макроэкономическая конъюнктура в развитых странах будет ухудшаться, то это может еще больше затруднить оценку рыночной стоимости ценных бумаг обеспеченных разными активами, в том числе и ипотечными кредитами, и, следовательно, стать причиной больших убытков. Для предотвращения подобного развития событий, Банк Англии и Казначейство Великобритании создали новый финансовый инструмент для восстановления ликвидности как коммерческих, так и инвестиционных банков. Они предоставили британским банкам государственные облигации на сумму 50 млрд. фунтов стерлингов сроком на одни год, и использовали в качестве залога облигации с рейтингом AAA, обеспеченные ипотечными кредитами и другими активами. Поскольку ликвидность государственных облигаций самая высокая среди всех ценных бумаг это дало банкам возможность привлекать средства с относительно низкой процентной ставкой. Этот факт был подчеркнут членами Комитета, которые остались довольны результатами проведения этой операции.
Рис. 4
Источник: Bloomberg
Обсуждая состояние экономики Туманного Альбиона, первые лица Банка Англии сказали, что замедление темпов роста ВВП будет иметь место и во втором квартале этого года. Напомним, что предварительное значение рост экономики Великобритании составило 0.4% в квартальном исчислении, тогда как в четвертом квартале прошлого года был зафиксирован 0.6% рост. Прогнозируя вялый экономический рост, члены Комитета ссылаются на падение значений почти всех опережающих индикаторов. В частности, индикатор, отражающий активность в области предоставления различных услуг упал до пятилетнего уровня. Основными источниками роста экономики стали потребительские расходы и экспорт. Однако стремительное падение индекса потребительского доверия за последние месяцы негативным образом отразится на потребительских расходах за второй квартал текущего года. Свидетельством этого является значение индекса потребительского доверия, которое в Апреле достигло минимального уровня, начиная с Ноября 1992 года (Рис. 4). Это связано с резким падением цен на недвижимость. В частности, все индексы рынка недвижимости снижаются несколько месяцев подряд. Важно отметить, что растущие цены на жилье способствовали увеличению потребительских расходов за последние два года. Влияние рынка недвижимости на поведение потребителей настолько существенно, поскольку рыночная стоимость жилья и коммерческой недвижимости в Великобритании превышает 4 трлн. фунтов стерлингов.
Рис. 5
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
За период Февраль - Апрель 2008 года 152,000 британцев нашли работу. В то же время перспективы роста занятости остаются под вопросом, так как согласно проведенным опросам, некоторые крупные компании намерены существенно сократить свои планы по найму новых сотрудников. Кроме того, в среднесрочной же перспективе занятость растет вялыми темпами. Это явление эксперты Банка Англии объясняют следующим образом. Возможно, Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных. Мы тоже следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Устойчивый рост численности трудоспособного населения обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании. Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Значительная разница между зарплатами сдерживает рост уровня доходов в стране в целом. Свидетельством этого является то, что темпы роста доходов населения, за исключением премий, остались без изменения на уровне 3.8% в годовом исчислении (Рис. 5). Своеобразное состояние на рынке труда, а именно на фоне низкой безработицы зарплаты растут умеренными тепами, дает возможность Банку Англии надеется на замедление темпов роста индекса потребительских цен, который в Апреле вырос на 3% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Однако в ближайшие месяцы, а точнее летом и осенью, по мнению членов Комитета, инфляция в годовом исчислении сохранится выше 2% уровня, что будет связано со снижением тарифов на природный газ и электричество в прошлом году.
Рис. 6
Источник: Nationwide
Как протокол заседания Комиссии, так и трехмесячный отчет под названием «Inflation Report», говорят о том, что Банк Англии серьезно обеспокоен кризисом на рынке недвижимости США, который спровоцировал обвал на рынке облигаций обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами во всем мире. Их опасения не беспочвенны, так как эти события негативно повлияли на рынок недвижимости и ипотечного кредитования Великобритании. Из-за этого кризиса многие британские банки имели большие убытки. Эти события спровоцировали падение цен на недвижимость и сокращение платежей по ипотечным кредитам (Рис. 6). Сокращение последних является результатом относительно высоких процентных ставок ипотечных кредитов и ужесточение условий их выдачи, что, в свою очередь, обусловлено «замораживанием» рынка долговых ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, и снижение платежеспособности населения. Немаловажен тот факт, что агрессивная политика Банка Англии не стала причиной резкого увеличения денежной массы, так как денежная масса (M4), которая в Апреле выросла на 11.2%, в годовом исчислении. Напомним, что в Январе этот индикатор вырос на 13.2%, а в прошлом году был зафиксирован почти 13.8% рост.
Но высокая инфляция заставляет членов Комитета снижать процентные ставки «осторожно» и медленно. Главными источниками роста цен являются сырье и сельскохозяйственные товары. Цикл подорожания последнего, вероятнее всего, завершится в ближайшие месяцы, так как в этом году ожидается хороший урожай зерновых культур. Вопреки усиливающемуся кризису на рынке недвижимости цены на нефть остаются на рекордно высоких уровнях, так как их повышение имеет политический характер и является результатом ядерной программы Ирана, многочисленных терактов в Ираке и признания независимости Косово. Мы надеемся, что увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. Поскольку руководство Банка Англии, в основном, меняет ставку по репо сделкам раз в три месяца, то мы прогнозируем только одно снижение базовой ставки в течение летних месяцев в размере 25 базисных пунктов.
Рост индекса потребительских цен за Апрель составил 3% в годовом исчислении, что является самым высоким уровнем, начиная с Декабря 2006 года. Главными источниками ускорения инфляции стали коммунальные услуги и продукты питания, а также финансовые и ресторанные услуги. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, алкогольных напитков и топлива, вырос на 0.2% до уровня 1.4% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Великобритании за Апрель, смотрите в статье).
Рост ВВП Великобритании в первом квартале составил 0.4% в квартальном и 2.5% в годовом исчислении, соответственно. Замедлению темпов роста ВВП способствовали все сферы экономики кроме обрабатывающей промышленности и строительной индустрии. Однако мировой финансовый кризис имел негативное влияние на настроения инверторов вкладывающих деньги в экономику Туманного Альбиона (более подробно о ВВП в Великобритании за первый квартал, смотрите в статье).
ЯПОНИЯ
Индекс потребительских цен в Японии за Апрель снизился на 0.1% в месячном исчислении, что замедлило инфляцию до уровня 0.8% за последние двенадцать месяцев. Главными источниками замедления инфляции стали цены на медицинские и транспортные услуги, свежие продукты и мебель. индекс потребительских цен за исключением продуктов питания, алкогольных напитков и топлива продемонстрировал 0.1% падение в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Японии за Апрель, смотрите в статье).
КАНАДА
В Канаде за Апрель было создано 19,200 новых рабочих мест, после увеличения на 14,600 в Марте этого года. Больше всего новых рабочих мест было создано в сфере предоставления гостиничных и ресторанных услуг, несмотря на относительно сильный курс канадского доллара. В Апреле безработица увеличилась на 0.1% до уровня 6.1% (более подробно о рынке труда Канады за Апрель, смотрите в статье).
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА
Microsoft Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
IBM Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Intel Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Cisco Systems – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
Yahoo Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Hewlett-Packard Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
JP Morgan Chase & Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Citigroup Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Amgen Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Pfizer Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Johnson & Johnson - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Exxon Mobil Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Chevron Texaco Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Motorola Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Verizon Communications Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Procter & Gamble Company - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
General Electric Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Wal-Mart Stores Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
UPS Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Time Warner Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
Среди первых пяти месяцев этого года самым спокойным для финансовых рынков оказался Май. Мировой валютный рынок не стал исключением. Большинство валютных пар колебались в относительно узком диапазоне. Тем не менее, нам удалось осуществить некоторые удачные сделки и повысить доходность примерного портфеля для валютного рынка. Одним из самых прибыльных сделок нашего портфеля остается длинная позиция по EUR/CHF, так как многие институциональные инвесторы, которые придерживаются стратегии торговли на разнице процентных ставок, существенно увеличили свои длинные позиции по этой валютной паре. Заинтересованность инвесторов состоит в том, что сохраняется приемлемый спрэд между процентными ставками в швейцарских франках и евро. Спрэд остается большим, поскольку уровни инфляции и инфляционных ожиданий в Швейцарии намного ниже этих показателей в Еврозоне. Что касается финансового кризиса, то, как европейские, так и швейцарские банки испытывают нехватку краткосрочной ликвидности, а также нуждаются в пополнении своих капиталов. С этой точки зрения изменение процентных ставок в зоне Евро и Швейцарии, скорее всего, будут иметь параллельный характер, что, разумеется, не сильно изменит существующий спрэд. В результате, курс евро и фунта стерлингов вырос по отношению к швейцарскому франку. Повышение курса EUR/CHF стало причиной сокращения доли данного инструмента для фиксации прибыли. По ранее установленному ордеру на уровне 1.637 мы закрыли часть длинной позиции. Чистая прибыль с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 671 пункт. При достижении уровня 1.66, что является максимальным значением за последние четыре месяца, доля EUR/CHF сократится примерно до 5% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Игра на разнице процентных ставок и, следовательно, восходящая тенденция евро по отношению к швейцарскому франку еще не завершилась в связи с чем, любую существенную коррекцию вниз мы будем рассматривать как возможность для наращивания доли EUR/CHF. Для осуществления этой стратегии мы оставляем ордера на покупку по курсам 1.599 и 1.5835.
Второй месяц подряд японская иена и швейцарский франк возглавили список валют максимально утративших свои позиции по отношению к доллару США. Мы прогнозировали такое развитие событий, в связи с чем, многочисленные виртуальные сделки по продаже японской иены по отношению к доллару США полностью оправдали себя. В конце Мая курс USD/JPY вырос до отметки 105.9, что соответствует среднему значению коррекции недавнего падения. На повышение курса этой валютной пары в большей части влияли три события: возможное завершение политики снижения процентной ставки федеральных фондов и грядущее замедление экономического роста в Японии. Снижение базовых процентных ставок ФРС было нацелено на смягчение негативного эффекта рынка недвижимости на экономику США, что в свою очередь должно хотя бы частично развеять опасения инвесторов по поводу оттока капитала японских инвесторов из США. Однако рынки облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами «заморожены», то есть, большинство этих облигаций не котируется и их массовая продажа просто невозможна. Следовательно, на данный момент нет серьезных причин для дальнейшего резкого укрепления курса японской иены. В среднесрочной и долгосрочной перспективе динамика USD/JPY будет иметь сильную зависимость от склонности участников валютного рынка инвестировать в финансовые инструменты с относительно высокой доходностью. Доля валют с высокой процентной ставкой в портфелях институциональных инвесторов растет. Кроме частных инвесторов продают японскую иену и центральные банки. В 1998 и 2002 годах доля японской иены в мировых валютных резервах составила 6.2% и 4.4%, соответственно. В четвертом квартале 2007 года доля японской иены в мировых валютных резервах сократилась на 0.2% до уровня 2.9%, по сравнению с тем же периодом 2006 года. На основе выше перечисленного наша стратегия по продаже японской иены, относительно валют с высокой процентной ставкой, остается без изменения.
Новым лидером в нашем примерном портфеле становится австралийский доллар, который стремительно укрепляет свои позиции по отношению ко всем валютам. Рост курса австралийского доллара связан с высокими ценами драгоценных и цветных металлов, сельскохозяйственной продукции, а также с высокими процентными ставками в Австралии. В конце Мая валютная пара AUD/JPY выросла до отметки 101. Действия агрессивно настроенных портфельных менеджеров дали нам возможность зафиксировать прибыль. Сделка была осуществлена по ранее установленному ордеру на уровне 99.1. Чистая прибыль от благоприятного изменения курса составила 551 пункт, включая доходы от разницы процентных ставок.
|
Валютная пара |
Сумма сделки* (доля
от общей величины портфеля) |
Направление
сделки (ордера) |
Цена ордера* |
Последняя
цена - Spot |
|
По отношению к EUR |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.6510 |
1.6209 |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Покупка |
1.5990 |
1.6209 |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Покупка |
1.5835 |
1.6209 |
|
EUR/GBP |
0.9 % |
Покупка |
0.7590 |
0.7845 |
|
EUR/GBP |
0.9 % |
Покупка |
0.7430 |
0.7845 |
|
EUR/JPY |
0.9 % |
Покупка |
152.35 |
164.12 |
|
По отношению к USD |
|
USD/JPY |
1.8 % |
Продажа |
107.10 |
105.50 |
|
USD/JPY |
1.8 % |
Покупка |
99.95 |
105.50 |
|
USD/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.1170 |
1.0421 |
|
USD/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.0770 |
1.0421 |
|
USD/CAD |
1.2 % |
Продажа |
1.0415 |
0.9931 |
|
По отношению к GBP |
|
GBP/CHF |
1.2 % |
Продажа |
2.1810 |
2.0654 |
|
GBP/CHF |
1.2 % |
Продажа |
2.1370 |
2.0654 |
|
GBP/JPY |
1.2 % |
Продажа |
217.10 |
209.12 |
|
GBP/JPY |
1.2 % |
Продажа |
211.10 |
209.12 |
|
GBP/JPY |
2.4 % |
Покупка |
192.95 |
209.12 |
|
GBP/CAD |
1.2 % |
Продажа |
2.1410 |
1.9674 |
|
По отношению к AUD |
|
AUD/JPY |
1.2 % |
Покупка |
95.95 |
100.88 |
* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца
Во второй половине Мая валютная пара GBP/CHF наконец-то, смогла прорвать среднесрочную линию сопротивления, благодаря чему, был достигнут очередной максимальный уровень (2.078). На курс фунта стерлингов оказывали положительное влияние беспрецедентные меры Банка Англии и Казначейства, которые создали новый финансовый инструмент для восстановления ликвидности как коммерческих, так и инвестиционных банков. Укреплению курса фунта стерлингов способствовало опубликование значения роста ВВП за первый квартал этого года. По нашему мнению GBP/CHF имеет потенциал существенного роста, поскольку рынок государственных облигаций Великобритании имеет высокую ликвидность, а рейтинг этих финансовых инструментов максимальный. Доказательством этого предположения служат данные Международного Валютного Фонда, согласно которым в четвертом квартале 2007 года доля фунта стерлингов в мировых валютных резервах увеличилась на 0.3% до уровня 4.7%, по сравнению с тем же кварталом 2006 года. Однако для фиксации части прибыли, мы оставляем ордера на продажу по курсам 2.1370 и 2.181, которые являются минимальным и средним уровнями коррекции предыдущего снижения.
За весь месяц Май корреляция между валютой объединенной Европы и национальной валютой туманного Альбиона была очень высокой. Поэтому, диапазон изменения валютной пары EUR/GBP сократился до 200 пунктов. Тем не менее, EUR/GBP осталась на достаточно высоком уровне. Слабость фунта стерлингов является результатом трудностей британских кредитных организаций занимающихся ипотечным кредитованием за счет средств, привлеченных на рынке облигаций. Наша среднесрочная стратегия, нацеленная на продажу этого инструмента, обусловлена относительно высокими процентными ставками в Великобритании и наращиванием валютных резервов центральными банками, в основном, за счет фунта стерлингов. По нашему мнению, ЕЦБ снизит ставку рефинансирования во второй половине этого года как минимум на 50 базисных пунктов. Подобное развитие событий оставит без изменения спрэд между процентными ставками в евро и фунте стерлингов в среднесрочной перспективе. На основе этого, высокий курс евро по отношению к фунту стерлингов мы рассматриваем, как возможность для продажи и увеличиваем инвестиции в данный инструмент. Но для фиксации части прибыли мы оставляем ордера на покупку по курсам 0.759 и 0.743.
Заявления высокопоставленных представителей власти стран зоны Евро и падение значений индикаторов, показывающих деловую активность бизнесменов и потребительское доверие европейцев, оказывали сильное давление на курс евро. На фоне этого валютная пара EUR/USD завершила последний месяц весны на уровне 1.55. Вслед за евро, швейцарский франк сдал свои позиции по отношению к доллару США. В Мае курс USD/CHF существенно вырос и достиг 1.062. Эта динамика полностью совпала с нашим прогнозом. Напомним, что для продажи мы вместо евро выбрали швейцарский франк, так как процентные ставки краткосрочных и среднесрочных кредитов для франка заметно ниже. Мы продолжаем оставаться сторонниками того, что восходящая тенденция и евро, и швейцарского франка близится к завершению. Начнем с того, что кризис на межбанковском рынке кредитования и «замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами, долгое время будут основной головной болью ЕЦБ и SNB. Из-за усиления кризиса на рынке недвижимости США эти центральные банки будут вынуждены снижать базовую ставку как минимум на 50 базисных пунктов и предоставлять рынку дополнительную ликвидность в виде краткосрочных и среднесрочных кредитов. Эти негативные факторы не могут обойти стороной единую европейскую валюту и швейцарский франк. Более того, повышение курса евро по отношению к доллару США сопровождалось ростом доли евро в мировых валютных резервах. Мы полагаем, что наращивание доли активов, номинированных в евро, имело цель диверсифицировать портфели центральных банков, а также получение дополнительной прибыли от повышения процентных ставок. Но суть диверсификации такова, что она имеет временный характер, тогда как политика повышения процентных ставок в Еврозоне завершилась.
Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *
|
Текущая доходность |
|
Портфель валютного рынка |
12.57 % |
|
Процентная ставка депозитов в USD, 12 месяцев |
2.86 % |
|
2 летние государственные облигации США |
3.01 % |
* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля валютного рынка» перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА
В то время как активность на фондовом рынке снизилась, некоторые компании представляющие высокотехнологический сектор заметно подорожали. Среди них оказалась Intel Corporation акции, которой поднялись до 25.3 долларов, что является максимальным значением за последние пять месяцев. В связи с этим, был исполнен ранее установленный ордер на продажу на уровне 23.75 долларов. Целью этой виртуальной сделки являлась фиксация части прибыли. Поэтому в среднесрочной перспективе мы намерены наращивать долю акций этой компании. Ориентировочная цена покупки находится чуть выше 20 долларов. Наши позитивные настроения по поводу этой компании обусловлены устойчивым ростом продаж микропроцессоров и чипсетов нового поколения. В этом году основной акцент будет сделан на производстве 45 нанометровых микропроцессоров. Более того, прогнозируется семикратное увеличение доли 45 нанометровых микропроцессоров в общей выручке компании уже в конце следующего года. В конце прошлого года был представлен новый 32 нанометровый микропроцессор, производство которого станет серьезным источником роста доходов и выручки. Начата работа над созданием микропроцессора нового поколения под названием «Octo Core», который является последним и наиболее мощным среди микропроцессоров нового поколения «Core». Остальные компании сферы высоких технологий нашего примерного портфеля не смогли достичь уровней сопротивления и поддержки.
Всеобщее «затишье» распространилось и на финансовый сектор. Большинство акций крупных банковских и инвестиционных групп колебались в узком диапазоне. В то же время их потери на рынке долговых ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами, выросли до 320 млрд. Но поскольку крупные банки списали существенную часть самых безнадежных активов, инвесторы стали менее осторожно относиться к относительно рискованным активам, в том числе и акциям и облигациям крупных корпораций. Тем не менее, давление на фондовый рынок как развивающихся, так и развитых стран не ослабевает. Акции финансовой группы JP Morgan & Chase Company и Citigroup Inc. подешевели на 9.8% и 13.2%, соответственно. Напомним, что в Апреле были опубликованы финансовые результаты этих компаний, которые инвесторы оценили как удовлетворительные. Однако состояние Citigroup остается напряженным, так она продолжает списывать безнадежные активы. За последние три квартала совокупные потери этой финансовой группы составили чуть менее 40 млрд. долларов. Она возглавляет список банков наиболее сильно пострадавших от кризиса на рынке недвижимости.
Как и весь фондовый рынок, компании сферы производства лекарственных препаратов и медицинского оборудования не порадовали инвесторов. Их цены менялись в достаточно узком интервале. Среди «нашей тройки» подорожали акции компании Amgen Inc. и Johnson & Johnson. Позиции второй из них очень сильные, чем и обусловлена высокая цена акций этой компании. После двухмесячной консолидации акции Amgen начали расти, что возможно является началом новой восходящей тенденции. А вот компания Pfizer Inc. не смогла удержаться на достигнутых уровнях и потеряла часть своей капитализации. Если цена опуститься до 18 долларов мы намерены увеличить долю Pfizer в рекомендуемом портфеле фондового рынка.
В очередной раз, наилучший результат на фондовом рынке продемонстрировал нефтегазовый сектор, за счет рекордно высокой цены на нефть, что в свою очередь является результатом многочисленных политических событий. Речь идет о кризисе вокруг ядерного проекта Ирана, военной операции Турции против курдских сепаратистов на северо-западной части Ирака и признании независимости Косово. С другой стороны «призрак» замедления темпов роста мировой экономики сокращает спрос на сырую нефть. Тем не менее, нестабильность и низкий курс доллара смогли перевесить негативное влияние последнего. Благодаря этому акции нефтедобывающих компаний резко подорожали. Акции компаний Exxon Mobil Corporation и Chevron Texaco Corporation выросли до 96.12 и 104.63 долларов, соответственно. Эти цены рекордно высокие, но они существенным образом отличаются друг от друга. Если Exxon Mobil улучшил свой прежний результат всего несколько десятков центов, то капитализация Chevron Texaco превысила исторически максимальное значение более чем на 10%. Благодаря столь резкому повышению цен мы зафиксировали часть прибыли. Виртуальная сделка с акциями Chevron Texaco была осуществлена по цене 99.9 долларов. Это решение основывается на том, что восходящая тенденция на рынке энергоносителей завершилась, из-за замедления роста мировой экономики и переоцененности цен на нефть и природный газ. Рекордно высокие цены на нефть основаны на политических событиях, и, следовательно, имеют временный характер. Что касается того, что для нас является приоритетным нефтедобыча или переработка, то мы по-прежнему намерены наращивать наш портфель акциями нефтеперерабатывающих компаний.
|
Корпорация |
Символ |
Направление
сделки (ордера) |
Сумма сделки* (доля
от общей величины портфеля) |
Цена ордера (USD)* |
Последняя
цена |
|
Высокие технологии |
|
Microsoft Corporation |
MSFT |
Покупка |
0.9 % |
27.35 |
28.32 |
|
Intel Corporation |
INTC |
Покупка |
1.0 % |
20.30 |
23.18 |
|
Intel Corporation |
INTC |
Продажа |
0.8 % |
26.70 |
23.18 |
|
IBM Corporation |
IBM |
Покупка |
0.8 % |
99.90 |
128.49 |
|
Cisco Systems Inc |
CSCO |
Продажа |
0.7 % |
27.70 |
26.72 |
|
Yahoo Inc |
YHOO |
Продажа |
0.8 % |
32.10 |
26.76 |
|
Hewlett Packard Corporation |
HPQ |
Покупка |
0.8 % |
40.90 |
47.06 |
|
Финансовые услуги |
|
JP Morgan Chase & Company |
JPM |
Продажа |
1.0 % |
52.10 |
43.00 |
|
JP Morgan Chase & Company |
JPM |
Покупка |
0.9 % |
38.90 |
43.00 |
|
Citigroup Inc |
C |
Продажа |
1.0 % |
32.10 |
21.89 |
|
Фармацевтика |
|
Amgen Inc |
AMGN |
Продажа |
0.8 % |
57.70 |
44.03 |
|
Pfizer Inc |
PFE |
Продажа |
0.8 % |
23.75 |
19.36 |
|
Pfizer Inc |
PFE |
Покупка |
0.9 % |
18.35 |
19.36 |
|
Johnson & Johnson |
JNJ |
Покупка |
0.7 % |
62.30 |
66.74 |
|
Средства связи |
|
Motorola Inc |
MOT |
Продажа |
0.7 % |
14.10 |
9.33 |
|
Телекоммуникации |
|
Verizon Communications |
VZ |
Продажа |
0.7 % |
41.70 |
38.47 |
|
Нефть и газ |
|
Exxon Mobil Corporation |
XOM |
Покупка |
0.9 % |
80.30 |
88.76 |
|
Chevron Texaco Corporation |
CVX |
Покупка |
0.7 % |
79.90 |
99.15 |
|
Автомобилестроение |
|
General Motors Corporation |
GM |
Продажа |
0.4 % |
29.10 |
17.10 |
|
Потребительские товары |
|
Procter & Gamble Company |
PG |
Покупка |
0.5 % |
62.35 |
66.05 |
|
Прочие |
|
General Electric Company |
GE |
Продажа |
0.8 % |
37.70 |
30.72 |
|
General Electric Company |
GE |
Покупка |
0.8 % |
28.35 |
30.72 |
|
Wal-Mart Stores, Inc |
WMT |
Продажа |
0.5 % |
60.70 |
57.74 |
|
Wal-Mart Stores, Inc |
WMT |
Покупка |
0.5 % |
48.35 |
57.74 |
|
UPS Inc |
UPS |
Продажа |
0.5 % |
75.70 |
71.02 |
|
Time Warner |
TWX |
Продажа |
0.5 % |
18.70 |
15.88 |
* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца
В рекомендуемом портфеле наихудший результат демонстрируют компании сферы автомобилестроения. Одному из гигантов этой отрасли компании Ford Motor Company «повезло», так как нашелся инвестор, который придерживается долгосрочных стратегий инвестирования. Кроме того, руководство продало некоторые активы и уволило многочисленных сотрудников для сокращения расходов. В тоже время компания General Motors Corporation переживает не лучшие времена, что, вероятнее всего, связано с двумя факторами. Во-первых, сокращаются расходы потребителей из-за роста безработицы, тогда как основные покупатели автомобилей этой компании американцы. С другой стороны, руководство пока еще не предприняло кардинальные меры по снижению расходов и повышению конкурентоспособности. Поэтому, инвесторы с высокой осторожностью относятся к акциям этой компании, так как резкое ухудшение состояния на рынке недвижимости США, признаки замедления темпов роста потребительских расходов и рекордно высокие цены на топливо будут оказывать сильное давление на результаты деятельности General Motors в ближайшие кварталы.
Третий месяц подряд акции компании Motorola Inc. колебались в пределах 9 - 10 долларов. Такое состояние дел для крупнейшего производителя средств связи в США является результатом не только неблагоприятной экономической конъюнктуры, но и высокой конкуренции. С конкурентами руководство борется достаточно агрессивно. А вот смягчить негативное влияние от замедления темпов роста расходов американцев, которые являются основным рынком сбыта, намного сложнее. Если производитель средств мобильной связи испытывает не лучшие времена, то капитализация крупного оператора проводной и беспроводной связи Verizon Communications Inc. остается высокой.
Капитализация компании General Electric Company существенно сократилась, возможно, потому, что инвесторы решили зафиксировать часть прибыли на фоне неблагоприятной экономической обстановки. Акции опустились до 30 долларов. Это минимальный уровень, начиная с Мая 2004 года. В связи с чем, был исполнен наш ордер на покупку, который был установлен на уровне 30.35 долларов. Наше решение о покупке акций General Electric основано на следующих факторах. Во-первых, экономическая конъюнктура, в виде роста мировой экономики и низкий курс доллара США, играют важную роль в развитии компании и росте продаж. Во-вторых, большинство портфельных менеджеров высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Благодаря эффективному управлению производственными процессами и повышению производительности, негативный эффект высоких цен сырья оставил свой след только на деятельности подразделения «Industrial». Бизнес по предоставлению различных финансовых услуг смог остаться на плаву, несмотря на кризис на рынке недвижимости США. Отрицательные результаты этих направлений были полностью компенсированы высоким уровнем роста продаж и чистых доходов подразделения «Infrastructure». Наши инвестиции в акции этой компании имеют долгосрочный характер, и нацелены на получение умеренного уровня доходов, в том числе и от выплачиваемых дивидендов, доходность которых составила 4% в годовом исчислении.
Акции крупнейшей розничной сети мира Wal-Mart Stores Inc. росли шесть месяцев подряд, несмотря на падение темпов роста розничных продаж и замедление темпов роста потребительских расходов. В Мае акции этой компании остались на достаточно высоком уровне. Данная динамика акций Wal Mart подтвердила наше предположение, о том, что она недооценена, и в состоянии обеспечить умеренную доходность. Оптимизм по поводу перспектив этой компании основан на том, что чистые доходы компании Wal-Mart растут одиннадцатый год подряд, несмотря на резкие колебания темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. Параметры всех наших ордеров остаются без изменения, поскольку не с технической, и не с фундаментальной точки зрения ничего не изменилось.
С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *
|
|
Изменение за период Июнь 2006 - Май 2008 |
|
Портфель фондового рынка |
26.56 % |
|
Индекс S&P 500 |
10.26 % |
|
Индекс NASDAQ 100 |
28.68 % |
* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля фондового рынка» перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.
ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ
|
