ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

За первые два летних месяца было немало событий заслуживающих внимания. Среди них мы выделили повышение процентной ставки рефинансирования ЕЦБ и проблемы организаций Fannie Mae и Freddie Mac. Неожиданное решение ЕЦБ и колоссальные убытки выше перечисленных агентств имели положительное влияние на курс единой европейской валюты и швейцарского франка, а также подтолкнули вверх цены на драгоценные металлы. Нам удалось осуществить некоторые удачные сделки и повысить доходность примерного портфеля для валютного рынка. Одной из самых прибыльных сделок нашего портфеля остается длинная позиция по EUR/CHF, так как многие институциональные инвесторы, которые придерживаются стратегии торговли на разнице процентных ставок, существенно увеличили свои длинные позиции по этой валютной паре. Заинтересованность инвесторов состоит в том, что сохраняется приемлемый спрэд между процентными ставками в швейцарских франках и евро. Спрэд вырос, поскольку ЕЦБ повысил базовую процентную ставку на 25 базисных пунктов. Что касается финансового кризиса, то, как европейские, так и швейцарские банки испытывают нехватку краткосрочной ликвидности, а также нуждаются в пополнении своих капиталов. С этой точки зрения дальнейшее изменение процентных ставок в зоне Евро и Швейцарии, скорее всего, будет иметь параллельный характер, что, разумеется, не сильно изменит существующий спрэд. На фоне этих событий курс евро по отношению к швейцарскому франку колебался в пределах 1.60 - 1.625 как в Июне, так и в первой половине Июля. Снижение курса EUR/CHF стало причиной наращивания доли данного инструмента. По ранее установленному ордеру на уровне 1.599 мы увеличили длинную позицию. Эта сделка обеспечила нам солидную прибыль уже в конце Июля, когда EUR/CHF достиг значения 1.6368. Поскольку уровень 1.635 является сильной линией сопротивления, мы закрыли недавно открытую длинную позицию для фиксации части прибыли. Чистая прибыль с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 372 пункта. При достижении уровня 1.66, что является максимальным значением за последние четыре месяца, доля EUR/CHF сократится примерно до 5% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Игра на разнице процентных ставок и, следовательно, восходящая тенденция евро по отношению к швейцарскому франку еще не завершилась в связи с чем, любую существенную коррекцию вниз мы будем рассматривать как возможность для наращивания доли EUR/CHF. Для осуществления этой стратегии мы оставляем ордера на покупку по курсам 1.603 и 1.593.

Национальная валюта Страны Восходящего Солнца возглавляет список валют максимально утративших свои позиции по отношению к доллару США. Мы прогнозировали такое развитие событий, в связи с чем, многочисленные виртуальные сделки по продаже японской иены по отношению к доллару США полностью оправдали себя. В середине Июня курс USD/JPY вырос до отметки 108.57 (сильная линия сопротивления). На повышение курса этой валютной пары в большей части влияли два события: завершение политики снижения процентной ставки федеральных фондов и замедление экономического роста в Японии. Рост инфляции и инфляционных ожиданий заставили некоторых членов ФРС задуматься о завершении стимулирующей кредитно-денежной политики. Кроме того, были озвучены мнения высокопоставленных представителей ФРС о повышении процентных «federal funds». В контексте выше сказанного мы полагаем, что на данный момент нет серьезных причин для дальнейшего резкого укрепления курса японской иены. В среднесрочной и долгосрочной перспективе динамика USD/JPY будет иметь сильную зависимость от склонности участников валютного рынка инвестировать в финансовые инструменты с относительно высокой доходностью. Доля валют с высокой процентной ставкой в портфелях институциональных инвесторов растет. Кроме частных инвесторов продают японскую иену и центральные банки. В 1998 и 2002 годах доля японской иены в мировых валютных резервах составила 6.2% и 4.4%, соответственно, тогда как в первом квартале 2008 года она сократилась до уровня 3.1%. Поэтому наша стратегия по продаже японской иены, относительно валют с высокой процентной ставкой, остается без изменения. Для осуществления этой стратегии мы увеличили долю USD/JPY в рекомендуемом портфеле по курсу 103.9, что соответствует минимальному значению коррекции недавней восходящей тенденции.

До второй половины Июля фаворитом в нашем примерном портфеле оставался австралийский доллар, который стремительно укреплял свои позиции по отношению ко всем валютам. Рост курса австралийского доллара был связан с высокими ценами драгоценных и цветных металлов, а также с высокими процентными ставками в Австралии. 18 Июля валютная пара AUD/JPY выросла до отметки 104.4 и дала нам возможность зафиксировать прибыль и полностью закрыть длинную позицию по этому инструменту. Сделка была осуществлена по курсу 103.7 (предыдущий максимальный уровень). Чистая прибыль от благоприятного изменения курса составила 1029 пунктов, включая доходы от разницы процентных ставок. Однако мы крайне заинтересованы в падении курса австралийского доллара по отношению к японской иене, в связи с чем, оставляем ордер на покупку по цене 98.35.

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

В течение первых двух летних месяцев на курс валютной пары GBP/CHF влияли три события. В первую очередь это повышение процентной ставки рефинансирования на 25 базисных пунктов ЕЦБ, которое повысило спрос на евро. Поскольку есть высокая корреляция между динамикой евро и швейцарским франком, то последний тоже подорожал. Еще одним источником повышения курса швейцарского франка стали проблемы организаций Fannie Mae и Freddie Mac, которые заставили многих инвесторов покупать золото и франк. Наконец, раскол среди членов Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии прибавил неопределенности среди участников валютного рынка. На фоне всех этих событий GBP/CHF колебался в пределах 2.01 - 2.08. Тем не менее, во второй половине Июля фунт стерлингов существенно укрепил свои позиции по отношению к франку после преодоления верхней границы треугольника (среднесрочная линия сопротивления). По нашему мнению GBP/CHF имеет потенциал существенного роста, поскольку рынок государственных облигаций Великобритании имеет высокую ликвидность, а рейтинг этих финансовых инструментов максимальный. Доказательством этого предположения служат данные Международного Валютного Фонда, согласно которым в первом квартале этого года доля фунта стерлингов в мировых валютных резервах увеличилась на 0.2% до уровня 4.7%, по сравнению с тем же кварталом 2007 года. Высокая доходность краткосрочных и среднесрочных ценных бумаг британских эмитентов будет способствовать повышению курса фунта стерлингов. Напомним, что ставки депозитных сертификатов, краткосрочных и среднесрочных депозитов в Великобритании превышают их уровни в Зоне Евро и США. Однако для фиксации части прибыли, мы оставляем ордера на продажу по курсам 2.121 и 2.177, которые являются минимальным и средним уровнями коррекции предыдущего снижения.

За последние два месяца корреляция между валютой объединенной Европы и национальной валютой туманного Альбиона оставалась очень высокой. Поэтому, диапазон изменения валютной пары EUR/GBP сократился до 170 пунктов. Портфельные менеджеры и инвесторы валютного рынка несколько раз попытались прорвать линию поддержки на уровне 0.785, но безуспешно. Тем не менее, наша среднесрочная стратегия, нацеленная на продажу этого инструмента, остается без изменения и обусловлена относительно высокими процентными ставками в Великобритании и наращиванием валютных резервов центральными банками, в основном, за счет фунта стерлингов. По нашему мнению, ЕЦБ может позволить себе еще одно повышение ставки рефинансирования, но не более. Мы полагаем, что замедление экономического роста в США оказывает, и будет оказывать существенное негативное влияние на экономику зоны Евро, что заставит монетарные власти этого региона более снисходительно отнестись к росту инфляции. Подобное развитие событий оставит без изменения спрэд между процентными ставками в евро и фунте стерлингов в среднесрочной перспективе. На основе этого, высокий курс евро по отношению к фунту стерлингов мы рассматриваем, как возможность для продажи. Однако для фиксации части прибыли мы оставляем ордера на покупку по курсам 0.763 и 0.749.

Падение значений индикаторов, показывающих деловую активность бизнесменов и потребительское доверие европейцев, колоссальные потери европейских банков и замедление экономики зоны Евро оказывали сильное давление на курс евро. На фоне этого валютная пара EUR/USD упала до отметки 1.53 в середине Июня. Вслед за евро, швейцарский франк сдал свои позиции по отношению к доллару США. В то же время курс USD/CHF достиг 1.053. Однако известные события в США, связанные с проблемами Fannie Mae и Freddie Mac, вновь увеличили давление на американский доллар. Вследствие этого, евро установил новый рекорд по отношению к доллару США (1.6037). Однако оперативные действия Казначейства США и ФРС успокоили участников рынка долговых ценных бумаг. А именно, ФРС предоставила Fannie Mae и Freddie Mac кредитную линию, объемом необходимым для осуществления полноценной деятельности, а Казначейство разработало и внесло на обсуждение в законодательный орган США схему реорганизации деятельности этих агентств. Позже были опубликованы относительно положительные данные о рынке недвижимости США, а также было зафиксировано резкое ускорение инфляции. Все эти события наряду с выступлениями президента ФРС Плоссера, по мнению которого высокая стоимость ипотечных кредитов и падение цен на недвижимость не могут препятствовать повышению процентных ставок «federal funds», способствовали росту спроса на американский доллар. Мы разделяем мнение г. Плоссера, и продолжаем оставаться сторонниками того, что восходящая тенденция и евро, и швейцарского франка близится к завершению. Начнем с того, что кризис на межбанковском рынке кредитования и «замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами, долгое время будут основной головной болью ЕЦБ и SNB. Из-за кризиса на рынке недвижимости США эти центральные банки будут вынуждены снижать базовую ставку, или как минимум оставить ее без изменения, тогда как ФРС может повысить процентные ставки уже Декабре текущего года. Эти факторы не могут обойти стороной единую европейскую валюту и швейцарский франк.

Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *

* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля валютного рынка» перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.

РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА

Проблемы организаций Fannie Mae и Freddie Mac и опубликование квартальных данных большинства корпораций стали основными источниками обвала на фондовом рынке. Корпорации представляющие высокотехнологический сектор не стали исключением и заметно подешевели. Среди них оказалась Intel Corporation акции, которой упали до 19.8 долларов, что является минимальным значением за последние пять месяцев. В связи с этим, был исполнен ранее установленный ордер на покупку на уровне 20.3 долларов. Наши позитивные настроения по поводу этой компании обусловлены устойчивым ростом продаж микропроцессоров и чипсетов нового поколения. Вслед за фондовым рынком подешевели акции Microsoft Corporation. Они снизились ниже 25 долларов, что является минимальным значением, начиная с Августа 2006 года. Наш ордер на покупку был исполнен по цене 27.3 долларов, задолго до падения цен акций компании Microsoft. Мы осуществили эту виртуальную сделку для получения прибыли в среднесрочной перспективе. Это основано на том, что компания успешно развивает все основные направления своей деятельности, обеспечивая стабильный рост и расширяя сферу своего бизнеса, в области производства программного обеспечения для серверов и персональных компьютеров. За последние три месяца у компании Yahoo Inc. капитализация сократилась почти на треть. Это было обусловлено усилением позиций главного конкурента компании Google Inc., что в свою очередь сократило темпы роста доходов Yahoo. Падению капитализации Yahoo способствовало решение руководства компании Microsoft, которое отказалось платить за каждую акцию Интернет гиганта больше 31 доллара. В результате этих событий цена акций Yahoo снизилась ниже 20 долларов. Благодаря этому падению был исполнен ранее установленный ордер на покупку по курсу 19.9 долларов. В начале Июня компания Cisco Systems Inc. значительно подорожала. К сожалению, нами установленный целевой уровень не был достигнут, мы изменили параметры ордера на продажу и продали акции этой корпорации по цене закрытия последнего дня первой недели Июня (26.54 долларов). Самой удачной виртуальной сделкой можно смело назвать покупку акций компании Hewlett Packard Company, поскольку ордер был исполнен по минимальной за последние шесть месяцев цене. А именно, 15 Июля акции этой корпорации достигли 40.83 долларов, тогда как наш ордер на покупку был на уровне 40.9 долларов.

Убытки Fannie Mae и Freddie Mac и острая необходимость увеличения их капитала определяли динамику цен финансового сектора. Напомним, что размещение облигаций этих агентств осуществляют несколько первоклассных банков мира. Поэтому трудности этих организаций потащили за собой и эти банки. Больше всего пострадал американский инвестиционный банк Lehman Brothers, который в 2007 году занял первое место по объему размещенных облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами. Цена одной акции этого инвестиционного банка опустилась до 3.3 долларов, что является рекордно низким значением. В то же время потери мирового банковского сектора на рынке долговых ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами, превысили 400 млрд. Но поскольку крупные банки списали существенную часть самых безнадежных активов, инвесторы стали менее осторожно относиться к относительно рискованным активам, в том числе и акциям и облигациям крупных корпораций. После резкого падения за период Май - Июнь текущего года акции финансовых групп JP Morgan & Chase Company и Citigroup Inc. подорожали во второй половине Июля. Повышение сопровождалось опубликованием квартальных отчетов и беспрецедентными мерами финансовых властей США, которые были приняты для спасения «столпов» американского рынка ипотечного кредитования. Благодаря обвалу нам удалось нарастить долю акций корпорации JP Morgan & Chase, которая демонстрирует высокую устойчивость и неплохую прибыльность, несмотря на неблагоприятную экономическую обстановку и финансовый кризис. Виртуальные сделки были осуществлены по ценам 38.9 и 32.3 долларов.

Вопреки всеобщей неопределенности, по поводу дальнейшего роста фондового рынка, акции некоторых компаний сектора фармацевтики значительно подорожали. Две из трех наших компаний оказались в их списке. В разгар кризиса на межбанковском рынке кредитования акции компании Amgen Inc. выросли до 63.35 долларов. Это самый высокий уровень, начиная с Май 2007 года. В период падения капитализации этой корпорации нам удалось по низким ценам увеличить ее долю в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Для фиксации части прибыли по ранее установленному ордеру на уровне 57.7 долларов мы продали акции Amgen. Если рост цен продолжится, то ориентировочной ценой продажи является 65 долларов. Еще один лидер в области фармацевтики компания Johnson & Johnson продемонстрировала не менее впечатляющие результаты. Цена акций этой корпорации повысилась до 69.25 долларов, максимальный уровень, начиная с Октября 2006 года. А вот компания Pfizer Inc. не смогла удержаться на достигнутых уровнях и потеряла часть своей капитализации. Цена опустилась до 17 долларов, поэтому мы увеличили долю Pfizer в примерном портфеле фондового рынка. Сделка была осуществлена по цене 18.35 долларов.

Нефть и природный газ резко подешевели за последний месяц, благодаря замедлению темпов роста экономик развитых стран, увеличению запасов нефти в США, фиксации части прибыли инвесторами и портфельными менеджерами на рынке энергоносителей. Вслед за снижением стоимости черного золота и голубого топлива подешевели акции энергетического сектора. В частности, акции компаний Exxon Mobil Corporation снизились до 79.7 долларов, в связи с чем, был исполнен ранее поставленный ордер на покупку по цене 80.3 долларов. Акции компании Chevron Texaco Corporation также упали, но не дали нам возможность увеличить их долю в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Наш ордер был установлен на несколько долларов выше минимальной цены. Желание наращивать рекомендуемый портфель акциями нефтегазового сектора основывается на том, что во многих регионах добычи нефти и природного газа ситуация остается нестабильной, а некоторые страны экспортеры энергоресурсов ведут агрессивную внешнюю политику. Речь идет о кризисе вокруг ядерного проекта Ирана, военной операции Турции против курдских сепаратистов на северо-западной части Ирака. Что касается того, что для нас является приоритетным нефтедобыча или переработка, то мы по-прежнему намерены наращивать наш портфель акциями нефтеперерабатывающих компаний.

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

На фондовом рынке наихудший результат демонстрируют компании сферы автомобилестроения. Компания General Motors Corporation переживает не лучшие времена, что связано с двумя факторами. Во-первых, сокращаются расходы потребителей из-за роста безработицы, тогда как основные покупатели автомобилей этой компании американцы. С другой стороны, руководство пока еще не предприняло кардинальные меры по снижению расходов и повышению конкурентоспособности. Поэтому, инвесторы с высокой осторожностью относятся к акциям этой компании, так как признаки замедления темпов роста потребительских расходов и рекордно высокие цены на топливо будут оказывать сильное давление на результаты деятельности General Motors в ближайшие кварталы. Подтверждением этого стали квартальные данные корпорации, согласно которым только во втором квартале были зафиксированы чистые убытки в размере 15.5 млрд. долларов.

Обвал на фондовом рынке не пощадил компанию Motorola Inc., акции которой опустились до 6.8 долларов, тогда как осенью прошлого года стоимость одной акции колебалась в пределах 18 долларов. Такое состояние дел для крупнейшего производителя средств мобильной связи в США является результатом не только неблагоприятной экономической конъюнктуры, но и высокой конкуренции. С конкурентами руководство борется достаточно агрессивно. А вот смягчить негативное влияние от замедления темпов роста расходов американцев, которые являются основным рынком сбыта, намного сложнее. Однако в последнее время наблюдается некоторое улучшение финансового состояния корпорации, что положительно отразилось на капитализации Motorola. В течение летних месяцев капитализация крупного оператора проводной и беспроводной связи Verizon Communications Inc. сократилась, но осталась на достаточно высоком уровне. Эта динамика отражает опасения инвесторов по поводу возможного ухудшения финансовых результатов деятельности корпорации, из-за неблагоприятной экономической конъюнктуры в США.

С Октября прошлого года капитализация компании General Electric Company существенно сократилась, потому что инвесторы решили зафиксировать прибыль на фоне неблагоприятной экономической обстановки в развитых странах. Акции опустились до 25.6 долларов. Это минимальный уровень за последние шесть лет, в связи с чем, был исполнен наш ордер на покупку, который был установлен на уровне 28.35 долларов. Наше решение о покупке акций General Electric основано на следующих факторах. Во-первых, экономическая конъюнктура, в виде роста мировой экономики и низкий курс доллара США, играют важную роль в развитии компании и росте продаж. Во-вторых, большинство портфельных менеджеров высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Благодаря эффективному управлению производственными процессами и повышению производительности, негативный эффект высоких цен сырья оставил свой след только на деятельности подразделения «Industrial». Бизнес по предоставлению различных финансовых услуг смог остаться на плаву, несмотря на кризис на рынке недвижимости США. Отрицательные результаты этих направлений были полностью компенсированы высоким уровнем роста продаж и чистых доходов подразделения «Infrastructure». Наши инвестиции в акции этой компании имеют долгосрочный характер, и нацелены на получение умеренного уровня доходов, в том числе и от выплачиваемых дивидендов, доходность которых составила 4.4% в годовом исчислении.

После полугодовой восходящей тенденции акции крупнейшей розничной сети мира Wal-Mart Stores Inc. колеблются в узком диапазоне (56 – 58 долларов). Капитализация корпорации остается высокой, несмотря на падение темпов роста розничных продаж и замедление темпов роста потребительских расходов. Данная динамика акций Wal Mart подтвердила наше предположение, о том, что она недооценена, и в состоянии обеспечить умеренную доходность. Оптимизм по поводу перспектив этой компании основан на том, что чистые доходы компании Wal-Mart растут одиннадцатый год подряд, несмотря на резкие колебания темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. Параметры всех наших ордеров остаются без изменения, поскольку не с технической, и не с фундаментальной точки зрения ничего не изменилось.

В середине Июля акции компании UPS Inc. торговались в пределах 56 долларов, что является самым низким уровнем, начиная с Марта 2003 года. Мы были заинтересованы в наращивании доли этой компании и с радостью воспользовались паданием цен. Виртуальная сделка была осуществлена по цене 58.3 долларов. Мы надеемся на то, что высокие темпы роста мировой экономики полностью компенсируют потери компании UPS Inc. на рынке воздушных перевозок в США. Компания продолжает развивать свою деятельность в международном направлении. Одним из таких примеров является новый грузовой терминал в Шанхае, который станет еще одним источником роста доходов. Кроме того, сфера предоставления транспортных услуг и логистики является для нас приоритетным, в связи с чем, мы намерены наращивать инвестиции в акции компании UPS по более низким ценам.

Сфера производства потребительских товаров оценивается институциональными инвесторами как одна из самых стабильных. Компания Procter & Gamble Company, которая является одним из лидеров в сфере производства потребительских товаров, имела достаточно солидные финансовые данные, а также обеспечивала стабильный рост доходов за последнее время. Кроме того, успешное освоение быстро растущих рынков развивающихся стран сделало компанию более динамичной и обеспечило двузначный рост доходов. Для наращивания инвестиций в эту корпорацию мы установили ордер на покупку по цене 62.35 долларов. В последние дни Июня стоимость акций этой компании снизилась до 60 долларов, в связи с чем, был исполнен наш ордер.

С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *

* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля фондового рынка»

перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ